外围局势长期不确定性下，投资者如何应对？陈欣谈油价上行、产业分化与A股估值重构

陈欣指出，当前频发的地缘政治冲突，本质上反映的是全球原有政治经济秩序难以为继。在中国力量崛起的背景下，传统霸权体系受到冲击，中东冲突呈现出不对称、非传统战争形态。

从中长期看，地缘紧张局势或将持续存在，即便短期出现停火安排，也难以形成稳定均衡。

他强调，全球并不缺乏化石能源，油价波动更多源于供给端的主动约束及地缘冲突的放大效应。

在这一过程中，能源价格上行将推动全球通胀抬升，并对货币政策形成制约，原本的降息预期可能被显著推迟甚至逆转。

短期来看，炼油等下游产业承压最为直接。在中国体制下，国有企业承担“缓冲垫”角色，通过压缩利润来稳定价格体系，这也意味着相关企业股价并不具备典型的周期受益逻辑。

从全球视角看，欧洲、中东部分炼化与化工产能可能因冲突与供应链不稳定而退出市场，中国相关产业有望在中长期获得替代与重构空间。

陈欣认为，中国经济对高油价的承受能力主要来自三方面：

一是能源结构多元，煤炭与新能源占比高，石油依赖相对有限；二是原油进口渠道分散、储备充足，短期供给冲击可控；三是产业链完整，具备在体系内部消化与分摊冲击的能力。

因此，高油价虽带来扰动，但难以动摇中国经济基本面。

在资本市场层面，油价冲击若推动全球利率中枢上移，将对企业估值形成系统性压制，尤其是高估值、高预期但盈利尚不确定的科技类资产。

与此同时，地缘风险抬升也会推高风险溢价，使投资者对回报要求上升，进一步压缩估值。

陈欣提出，在不确定环境中，部分传统行业反而具备更高性价比，其盈利弹性往往在供需失衡时集中释放。

他以航运行业为例指出，传统产业在特定周期中可能获得超额收益，投资者应从“叙事驱动”转向“结构与周期驱动”的视角。

面向未来，投资不应过度依赖高增长叙事，而应更多关注具备现实盈利基础与产业支撑的实体经济板块。

在AI等技术变革背景下，实体产业的竞争格局有望优化，部分行业盈利能力或迎来系统性修复，逆向布局的重要性将进一步凸显。

李婷：美伊冲突会否演化成长期冲突？这个事件我们该怎么看待？先请陈教授分享。

陈欣：地缘政治冲突现在越来越激烈，实际上反映的是全球原有秩序很难再按照既有逻辑运行。这背后与中国力量的崛起有很大关系，也在一定程度上打破了西方主导的国际政治经济格局。

这一次冲突发生在中东，美国和以色列采取的一些行动方式，也是过去比较少见的，这本身就是对原有秩序的一种冲击。

我的判断是，这可能是一个信号，意味着未来较长一段时间内，地缘紧张局势会持续存在，尤其是在中东地区。当然，这种冲突未必表现为传统意义上的高强度战争，而更可能是一种不对称、阶段性的对抗。

从短期来看，各方都有意愿避免冲突进一步升级，但由于各自目标难以实现，冲突也不会很快结束。即便出现某种形式的停火安排，稳定性也未必强。因此，中长期来看，该地区仍存在较大的不确定性。

李婷：如果冲突导致油价长期维持高位，会对全球能源价格及经济产生什么影响？现在市场预期油价可能维持在较高水平，您怎么看？

陈欣：从供需来看，需求整体是稳定增长的，而供给端并不是真的缺资源，地球上并不缺化石能源，更多是各国以及相关资本主体主动控制供给，维持一种紧平衡状态。

在这种情况下，一旦叠加地缘冲突，就会迅速推高能源价格，这对背后的石油资本是有利的，但对其他产业，比如电力、消费等，会带来较大压力。

从宏观层面看，油价上升会推动通胀上行，进而影响主要经济体的货币政策。原本市场对降息存在一定预期，但如果通胀因为能源价格上升而走高，降息节奏很可能被推迟，甚至不排除无法实现。

从产业角度看，短期冲击最直接的是炼油行业。原油成本上升，如果终端产品价格不能同步上涨，企业会承受较大亏损。

在中国，这一逻辑有所不同。由于炼油等领域以国有企业为主，在价格体系中承担一定稳定作用，当原油价格上涨时，成品油价格未必完全同步调整，企业需要吸收部分成本压力。因此，从投资角度看，简单按照“油价上涨利好能源企业”的逻辑，在中国并不完全适用。

此外，从全球来看，欧洲和中东地区存在大量炼化与化工产能，如果冲突持续，部分基础设施可能受损，供应链不确定性增加，甚至导致部分产能退出市场。从中长期看，这对中国相关产业反而可能是一个机会。

李婷：如果能源价格长期维持高位，对中国经济的影响大不大？中国的应对能力如何？

陈欣：中国经济的韧性在这次冲击中已经有所体现，资本市场的反应相对平稳，本身就是一个信号。

我认为主要有几个原因。

第一，从能源结构来看，中国对石油的依赖程度相对有限。煤炭仍然占比较高，同时新能源和核能也占有较大比重，石油占比并不算高。

第二，中国原油进口来源比较多元，包括俄罗斯、沙特等多个渠道，且具备一定的战略储备和商业储备，短期供给冲击是可以应对的。

第三，中国产业链比较完整，从上游到下游的体系较为齐全，可以在内部对冲和分摊冲击。

从中长期来看，当外部环境出现波动时，中国较强的生产能力反而会形成优势，可以通过出口等方式，将部分成本向外传导。

因此，高油价虽然会带来扰动，但整体来看，对中国经济基本面的影响是可控的。

李婷：从资本市场角度看，A股是否会逐步消化这一冲击？投资者应如何应对？

陈欣：首先，从宏观环境看，如果油价冲击推动通胀上升，进而带动利率中枢上移，会对企业估值产生比较大的影响。

无风险利率上升，会压缩估值空间，尤其是一些依赖未来增长预期、但当前盈利模式尚不清晰的企业，受到的冲击会更明显。

同时，地缘政治风险上升，也会提升投资者的风险溢价要求，从而进一步影响定价。近期科技类资产的调整，在一定程度上反映了这一变化。

反过来看，一些传统产业虽然增长空间有限，但在动荡环境中反而具备一定的价值，可以理解为一种“实物期权”。在供需出现阶段性变化时，这类行业可能释放出较强的盈利弹性。

因此，从投资角度看，不必过度执着于高增长叙事，更需要关注实体产业，并通过逆向思维进行配置。

在未来技术变革背景下，实体产业也会受到影响，部分行业的竞争格局可能改善，盈利能力存在修复空间，这也是值得关注的方向。