近日，上海财经大学滴水湖高级金融学院陈欣教授、云南财经大学会计学院纳超洪教授与复旦大学国际金融学院施文韵副教授、经济学院杨畅博士后合作撰写的学术论文 “Does Vertical Interlock Benefit Shareholders? Evidence after Related Party Mergers and Acquisitions”，被美国会计学会（AAA）旗下的国际权威期刊 《Journal of International Accounting Research》（国际会计研究，JIAR） 正式录用并在线发表。
该研究立足于中国资本市场的独特制度背景，陈欣教授与纳超洪教授团队聚焦于交易金额巨大、影响深远的重大资产重组，通过长达16年（2007年至2022年）的数据追踪，以A股上市公司的1,401起并购事件作为样本，深入剖析了高管纵向兼任（Vertical Interlock）现象对关联并购的影响，这一关键视角揭示了纵向兼任治理机制背后的利益冲突与财富转移逻辑。
实证结果显示，存在纵向兼任安排的上市公司，发起关联并购（Related Party M&As）的概率显著高于无兼任公司。在兼任样本中，关联并购占比高达74.1%，显著高于非兼任组的59.3%。Probit回归模型进一步证实，纵向兼任与关联并购发生的可能性呈现显著的正相关关系。这意味着，兼任高管在集团内部搭建了一条并购交易的“快速通道”。
此外，在进行了关联并购的样本公司中，研究还发现：具有纵向兼任的上市公司的一年期买入并持有超额收益（BHAR）较未具有纵向兼任的公司要低13.2%。这说明，纵向兼任导致关联并购后股东财富显著受损。研究还发现，纵向兼任企业在进行关联并购时更倾向于使用现金支付（Cash Payment），更倾向于收购实物资产（Asset Target）。
而且，上市公司董事长若在集团兼任正职（如董事长、总经理）时，持有超额收益会更低（-16.4%）；若仅担任集团副职，这种负面效应则不显著。在分样本研究中，纵向兼任带来的关联并购对股东财富的破坏力仅在非国有样本（-17.4%）和基本面（ROA）较好的公司（-15.4%）中显著。
这些发现暗示，当民营上市公司董事长同时也是拥有更高地位的集团最高层，他们做出的关联并购决策更倾向于服务于大股东利益，哪怕是以牺牲上市公司中小股东利益为代价。该研究成果不仅在学术上充实了关于纵向兼任经济后果的研究，更为资本市场实践提供了重要的警示。
这一重磅成果的发表，标志着陈欣教授、纳超洪教授团队在公司治理领域的研究取得了新的突破，为理解新兴市场的独特治理问题提供了极具价值的中国样本。
