2025年12月8日，上财滴水湖高级金融学院第13期常规学术报告在622会议室顺利举办。俄勒冈大学王直教授受邀，就其团队研究成果《Attentive Options Traders: Textual Changes to 10-Ks and Option Volatility Smirk》发表了精彩演讲。学院教师团队参与了本次学术活动，并进行了深入交流。
信息在金融市场中的传递与定价效率是金融学持续关注的经典议题。既有研究发现，股票市场对10-K文件中的语言与结构变动反应迟缓，形成所谓“懒惰价格”现象（Cohen et al., 2020）。然而，期权市场是否同样“懒惰”，抑或其参与者更具信息处理优势，仍是一个有待深入探讨的问题。王教授团队的研究独辟蹊径，将视角转向期权交易者，考察他们是否以及如何对公司年报的文本复杂变化作出及时反应，并探究此类行为对期权定价与股票未来收益的预测含义。
研究指出，10-K文件是复杂且重要的公开信息来源，其文本的年度变化常蕴含关于公司未来盈利、重大事件及破产风险的负面信息。与相对迟缓的股票投资者相比，期权交易者可能具备更优异的信息处理能力，能够从中提取交易信号，并通过购买价外看跌期权等方式表达其悲观预期，从而引致期权波动率倾斜的加剧。
为验证上述假说，研究团队整合了OptionMetrics期权数据、EDGAR的10-K文件文本以及Compustat财务数据，构建了1996年至2017年间涵盖4,604家公司的面板数据集。核心变量包括基于文本相似度计算的“余弦距离”以衡量10-K文本变动程度，以及基于隐含利率差异构建的“波动率倾斜变化”指标。
实证结果显示，在10-K文件发布后，文本变动越大（余弦值越低），期权波动率倾斜的上升幅度越显著。这一效应在文本变动包含更多负面情绪、公司信息不对称程度更高、卖空约束更强的情况下尤为明显。进一步分析表明，期权交易者的反应主要集中在10-K发布之后的数周内，且伴随价外看跌期权未平仓头寸的显著增加，表明其通过期权市场积极交易了所识别的负面信息。
研究进一步探讨了此类期权交易行为对股票市场的启示。通过对比有无期权交易的股票样本，团队发现，“懒惰价格”效应主要由拥有可交易期权的股票所驱动。对于这些股票，由于市场分割、交易成本等套利限制的存在，期权市场蕴含的信息未能被股票市场及时吸纳，从而导致股价对未来收益的预测性更强。双重排序组合与回归分析均证实，当大幅的文本变动与显著的波动率倾斜上升同时出现时，其对股票未来6至12个月的负向收益预测能力最为强劲。
与会学者评价，该研究创新性地揭示了公开文本信息在期权与股票市场间的差异化处理过程，不仅为理解期权交易者的信息优势提供了微观证据，也深化了对市场信息效率与跨市场套利限制的认识。研究将文本分析、期权定价与资产收益预测相结合，为学术界与实务界识别信息驱动的交易行为、完善价格发现机制提供了新的视角与工具。
本次讲座为学院师生深入理解市场微观结构、信息融合与衍生品定价搭建了高质量的交流平台。未来，学院将持续关注金融市场前沿议题，推动跨领域、跨方法的学术对话，为构建更具解释力与预测力的金融学理论贡献力量。
供稿：孙畅
审稿：罗炀燔
编辑/排版：陈晨
统筹：教授事务部、唐雨山
