2026年10月12日，上海财经大学滴水湖高级金融学院第二十三期学术讲座成功举行。新加坡管理大学Richard M. Crowley教授就其团队的研究《Who moves financial markets? User heterogeneity on social media》发表了专题报告。学院师生共同出席了本次活动。
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研究聚焦于一个日益重要但缺乏系统证据的问题：社交媒体上的股票讨论究竟由谁生成，不同类型用户与市场结果之间的关联有何差异？随着Twitter和Reddit将金融讨论带入大众社交网络，投资者接触到来自不同背景的市场观点。个人用户（金融专业人士、媒体从业者、业余投资者、普通用户）、企业（公司宣传、高管、竞争对手、媒体机构）以及其他参与者（网红、机器人等）都在讨论股票，但现有文献多将社交媒体关注度视为一个整体，未区分用户类型。
研究使用2007年至2021年间关于标普1500成分股的Cashtag推文数据，并与I/B/E/S盈利公告数据、Compustat、CRSP、TAQ及机构持股数据合并。样本包含56,426个盈利公告事件。研究团队利用GPT-4o-mini对274,214个独立外部用户进行四维度分类：个人或组织、媒体关联、金融行业关联、业余爱好者身份。分类结果经盲标注验证，各维度准确率在93%至99.5%之间。
主要描述性发现如下：组织账户生成了60%的样本推文，个人账户生成了40%。在个人账户中，普通用户是最大的子群体（占个人推文的42.6%），其次是业余投资者（26.3%）、金融专业人士（12.4%）和媒体关联用户（9.9%）。业余投资者和普通用户合计约占个人推文的69%。
在实证分析中，研究将推文关注度定义为事件窗口内Cashtag推文数量的对数，并在同一回归中同时纳入多个用户类型的关注度，控制企业特征、前期交易与关注度、企业自身及高管发帖、其他平台关注度，并加入企业固定效应和年月固定效应。
主要发现如下：个人关注度和组织关注度均与未定向收益（绝对CAR）和交易活动（异常成交量）呈正相关。但只有个人关注度与有符号的异常收益（CAR）和散户净买入呈正相关。进一步区分个人子群体后发现，业余投资者在全部五个结果变量上均呈正相关，表明其推动了价格和成交量的上升；媒体关联用户则起到抵消作用；普通用户对市场活动量有显著关联，但无定向收益关联。在价格纳入速度方面，业余投资者和普通用户解释了个人关注度与价格纳入速度的关联。
研究还考察了用户知名度的影响。按验证状态和粉丝数量分组后发现，非验证个人用户的关注度在五个结果变量上均呈正相关，低粉丝个人用户的关注度与更高的未定向收益和交易活动相关。这表明普通用户的集体活动具有显著的市场关联，而非仅集中于知名账户。
研究团队指出，社交媒体关注度的市场相关性取决于其生成者。将社交媒体关注度简单聚合为单一指标，可能掩盖不同类型用户之间在经济意义上具有重要差异的关联。研究结果为理解社交媒体在金融市场中的信息传播角色提供了用户层面的新证据，同时对投资者和监管者具有参考意义：SEC已就基于社交媒体的“热门股票”交易发出警告，并对涉嫌操纵市场的社交媒体网红提出指控。
研究同时指出其局限性：证据支持异质性市场关联，但建立因果渠道仍需进一步工作；研究反映的是2007至2021年的社交媒体状况，用户分类基于其2023年的个人资料。
本次讲座为学院师生理解社交媒体信息传播与市场微观结构的交叉研究提供了前沿视角。学院将持续关注金融科技与行为金融的前沿议题，推动多学科视野的学术对话。
文图 | 教授事务部
审核 | 徐楠
排版 | 陈晨
